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高善文：中國3到5年很可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)

問：高博士，國務(wù)院對房地產(chǎn)的政策會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

高善文：我個(gè)人的看法是，這個(gè)是迄今為止對房地產(chǎn)市場最猛烈的一次調(diào)控政策，不排除后期還會(huì)有相應(yīng)政策的調(diào)整。從政策對房地產(chǎn)的影響來看，中國一二線的房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)處在泡沫非常靠后的時(shí)期，甚至是末期。這個(gè)政策的兌現(xiàn)會(huì)對房價(jià)和交易量產(chǎn)生影響，在一兩個(gè)季度之后會(huì)有相當(dāng)明顯的表現(xiàn)。

更為重要的是，即便現(xiàn)在出臺(tái)的政策不是壓垮落策的最后一根稻草，也可以說離最后一根稻草距離也不遠(yuǎn)了。對于房地產(chǎn)投資的恢復(fù)，從一季度的數(shù)據(jù)來看，表面上看房地產(chǎn)總量增速相對比較高。

從行業(yè)層面看，與房地產(chǎn)相關(guān)的一些行業(yè)也比較活躍，比如在一些工程機(jī)械等行業(yè)都有一定的增長，但是如果考慮到2009年同期房地產(chǎn)投資的系數(shù)比較低，使用2008年或者2007年同期數(shù)值的基礎(chǔ)再來計(jì)算復(fù)合的的房地產(chǎn)投資，新開通的整個(gè)面積的增速都是處在15%-20%之間的水平。這些水平實(shí)際上跟其長期歷史平均水平相比，還是偏低的。本身關(guān)于房地產(chǎn)的投資處于同業(yè)向歷史回歸的趨勢當(dāng)中，但從一季度的數(shù)字來看，并不算強(qiáng)勢。在這樣的背景下，新一輪房地產(chǎn)的調(diào)控在對以后一兩個(gè)月內(nèi)的交易量產(chǎn)生影響的同時(shí)，應(yīng)該會(huì)對房地產(chǎn)的開戶和投資也產(chǎn)生影響?？紤]到房地產(chǎn)現(xiàn)金流的狀況、負(fù)債的狀況等等，房地產(chǎn)投資增速最后在可比的意義上，維持在10%或者更高的基礎(chǔ)上，還是有可能的。

華夏基金劉新華：目前中國高速鐵路網(wǎng)在不斷完善的過程中，對中國經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？

高善文：這個(gè)問題比較專業(yè)，我沒有研究過交通運(yùn)輸體系的外互性。對這個(gè)問題研究不是很深入。我想談一個(gè)相關(guān)的問題。交通體系快速的增長直接的影響就是運(yùn)輸成本的快速下降，使得市場被整合到一個(gè)整體，之后帶來兩個(gè)影響，一個(gè)是競爭的加劇，促進(jìn)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。二是使資源在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，從而提高效率。從宏觀的角度看，在過去五六十年年里，尤其是70年代以來，全球經(jīng)濟(jì)增長比較快，全球金融一體化的加速與全球通訊技術(shù)的發(fā)展，與全球航空運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展，包括遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)耐卣梗屯阮I(lǐng)域成本的下降是密切聯(lián)系在一起的。如果沒有這樣的下降，我們很難理解跨國公司的發(fā)展，在全球范圍內(nèi)去配置自己的生產(chǎn)鏈條和供應(yīng)鏈。我們也很難理解中國的玩具會(huì)源源不斷流向美國市場。

一個(gè)很簡單的例子，當(dāng)年911后不久，美國大街小巷掛滿的美國國旗，大量都是中國生產(chǎn)。表現(xiàn)出中國的企業(yè)在遠(yuǎn)洋運(yùn)輸和網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸?shù)撵`活性。理論上講就是市場范圍的擴(kuò)大和競爭的加劇、資源優(yōu)化的整合。

對于中國現(xiàn)在來講，高鐵的快速發(fā)展包括公路網(wǎng)的快速發(fā)展，意義是什么？我覺得提出來很有意義。前一段時(shí)間講到拐點(diǎn)的問題，可能也有中國的競爭力面臨下降的問題，整個(gè)市場參與的非常質(zhì)疑的觀點(diǎn)是中國有廣闊的中西部地區(qū)，伴隨著交通運(yùn)輸體系的完善，可以把沿海生產(chǎn)過程源源不斷運(yùn)輸?shù)街形鞑?。這種做法，表面上很有吸引力，但是我個(gè)人對其可持續(xù)性抱有較多的懷疑態(tài)度。非常關(guān)鍵的證據(jù)是，在市場整合的條件下，跨地區(qū)的自由流動(dòng)的民工工資差距應(yīng)該是拉平的。從20009年三季度的數(shù)據(jù)看，中西部和沿海地區(qū)民工的月工資水平相差不到10%，即使假設(shè)沿海地區(qū)民工工資1800左右，那么中西部地區(qū)民工也可以拿到1500左右，兩者的差距不到20%。我們知道，2002-2004年，中國的低端制造業(yè)，沿海地區(qū)

民工就可以拿到500元，有的90年代也就可以拿到500元了?，F(xiàn)在中西部民工工資水平，比2002年的沿海地區(qū)的工資水平高很多了。而這種差異，就不能使用過去幾年的通貨膨脹來解釋了。

這種現(xiàn)象也說明了資源整合已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的效果。如果沿海地區(qū)的工廠搬遷到了內(nèi)地，公司成本壓縮不到20%，但是離市場更遠(yuǎn)的港口支付的成本會(huì)更高。

不排除生產(chǎn)鏈條向中西部轉(zhuǎn)移，但是空間不是很大。如果說中西部工資增長顯然不是來自中西部生產(chǎn)鏈條的搬遷，為什么中西部工資水平處在這么高的水平上？

2003年看到的例子，中國中西部的平均增速比沿海高，物價(jià)水平，比沿海也要高。過去的七年里，所有中部的省份最高的增幅是2.9%，而沿海是2.4%，微觀層面上物價(jià)的更快增長也清楚的表明中西部自身的經(jīng)濟(jì)增長更快，更高的增速帶來就業(yè)的加速和工資水平的提高。中西部地區(qū)在過去的六年里為什么經(jīng)濟(jì)增長這么快？個(gè)人傾向認(rèn)為，大宗商品和基礎(chǔ)能源的大幅上升是其重要原因，從這里我們看到了八七的崛起，看到了澳大利亞、印尼等的崛起，而在中國自身的自身氛圍內(nèi)，大量的能源和區(qū)域資源的機(jī)會(huì)主要隱藏在中西部地區(qū)。在這一輪的經(jīng)濟(jì)增長的過程中，可以看到內(nèi)蒙第一城市由包頭轉(zhuǎn)移到鄂爾多斯，因?yàn)楹笳哂心茉?，而包頭只有鋼鐵公司。類似的情況在一定程度上在一定的地區(qū)具有一定的普遍性，比如

山西和內(nèi)蒙，在這一輪經(jīng)濟(jì)增長中增幅最快的省份之一，主要是他們擁有煤炭、焦炭和粗鋼的冶煉。這種產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，從其資源稟賦上看，優(yōu)勢十分明顯。

我們把以上的解釋合并在一起，可以說，中西部憑借其自身的能源優(yōu)勢帶來了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，帶來了工資的高增長，再加上全國范圍內(nèi)的交通網(wǎng)絡(luò)的緊密構(gòu)建，使得各種優(yōu)勢整合在一起。現(xiàn)在的事實(shí)是內(nèi)陸的就業(yè)機(jī)會(huì)，尤其是農(nóng)民工收入相對沿海地區(qū)來說具有比較強(qiáng)的吸引力和競爭力。但是從側(cè)面暗示，把沿海的制造業(yè)挪到內(nèi)地，并不具有非常現(xiàn)實(shí)的意義。

諾安基金問：

美國勞動(dòng)生產(chǎn)率從去年下半年有一個(gè)上升的趨勢，國內(nèi)則是一個(gè)往下的趨勢，請結(jié)合這一點(diǎn)談?wù)劽涝腿嗣駧盼磥韰R率的發(fā)展的變化？

高善文：

2009年下半年美國勞動(dòng)生產(chǎn)效率的快速增長，我認(rèn)為是一個(gè)短周期的現(xiàn)象。由于美國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的恢復(fù)過程之中，在隨著需求增加、企業(yè)利用率增加、就業(yè)沒有同步放大的背景下，計(jì)算出的勞動(dòng)生產(chǎn)率就會(huì)放大；然而隨著經(jīng)濟(jì)周期逐漸平穩(wěn)，就業(yè)擴(kuò)大，勞動(dòng)生產(chǎn)率就會(huì)隨之穩(wěn)定。

目前我們所看到的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長是美國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)周期早中階段的現(xiàn)象，很難像90年代后期一樣理解成為長期結(jié)構(gòu)性的趨勢。

而美元前期反彈，也是在這樣一個(gè)背景下形成的，是美國經(jīng)濟(jì)比市場預(yù)期更快地周期性恢復(fù)的體現(xiàn)。

從美元40年來的匯率長期趨勢來看，短周期對匯率的影響是幾乎可以剔除掉的，長期來看認(rèn)為美元能夠系統(tǒng)性地反轉(zhuǎn)仍然缺乏證據(jù)支持。

談到中國人民幣的匯率問題，我們看到2008年以來，中國勞動(dòng)力市場尤其是低端勞動(dòng)力工資快速增長，已經(jīng)明顯超過了勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長。今年3月份來看，中國沿海用工方已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的短缺。

因而從勞動(dòng)生產(chǎn)率的角度來說，考慮到勞動(dòng)力市場發(fā)展，從中期看，認(rèn)為人民幣兌美元還有很大的升值空間，這種觀點(diǎn)是不成立的。

但是，從短期來看3-6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，因?yàn)橐恍﹪H收支的原因，和一些其他方面的影響，不排除人民幣匯率在人民幣兌美元可能存在一定的升值壓力、出現(xiàn)一些雙向的浮動(dòng)和人民幣兌美元單邊整體上的升值。長期系統(tǒng)上來看，很難認(rèn)為人民幣兌美元現(xiàn)在有系統(tǒng)性地低估。

最后一個(gè)層面，我們一直傾向于認(rèn)為，中國在對美外交問題上一般是不結(jié)城下之盟的，但是我們也注意到最近一個(gè)多月美國政府高官在幾次公開場合連續(xù)稱贊中國的經(jīng)濟(jì)政策，表態(tài)認(rèn)為人民幣匯率是中國政府可以自主決定的事情，同時(shí)推遲了對匯率問題評估報(bào)告的發(fā)布。但是這些發(fā)展表明，雙邊私下的磋商非常密切，意味著政治上中國政府承受的壓力前所未有的大。

美國政府目前一是私下磋商給中國政府施加壓力，二是拉著歐洲、東盟國家結(jié)成同盟，共同結(jié)成統(tǒng)一戰(zhàn)線，給中國施加非常大的壓力；而日本、德國基本采取作壁上觀的態(tài)度。

所以，考慮到國際政治因素，表面上沒有城下之盟的壓力，但人民幣匯率升值應(yīng)該越來越近，恐怕?lián)衿谛贾皇菚r(shí)間問題，甚至有可能未來三個(gè)月就會(huì)啟動(dòng)起來。

還有最后一點(diǎn)，從3月份以來的數(shù)據(jù)看，我們看到NDF市場上隱含的人民幣升值的預(yù)期在陡然增強(qiáng)，另外一個(gè)方面我們看到外匯占款的增速非常高、外匯存款的增速非常低，形成一個(gè)非常大的剪刀型裂口。另外，看一季度總的外匯占款的增長情況，剔除貿(mào)易等因素的資本流入非常明顯地增強(qiáng)。

把這些因素結(jié)合在一起，我們的解讀是，市場對人民幣升值的預(yù)期在近期充分增強(qiáng)，而且這種增強(qiáng)在這段時(shí)間帶動(dòng)了比較大的資本流入，而且這一背景下，我們看到3月下旬后，紀(jì)念幣市場結(jié)束了9月份后以來盤整的格局，出現(xiàn)了非常急速的拉升，并且現(xiàn)在紀(jì)念幣的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。

另外，票據(jù)直貼利率3月份下旬以來處于高位盤整階段；從我們調(diào)研的結(jié)果來看，民間利率擴(kuò)散指數(shù)近階段處以穩(wěn)定狀態(tài)。綜合以上因素，我們的解讀是由于3月份以來人民幣升值的預(yù)期顯著增強(qiáng)，可能出現(xiàn)了階段性的資本流入明顯增加。

這一背景下，我們看到流動(dòng)性增加在國內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)市場、紀(jì)念幣市場上、房地產(chǎn)市場上、股票市場上的一些表現(xiàn)。

如果不考慮其他因素，這一趨勢還會(huì)維持一段時(shí)間，而且不排除也還會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的的強(qiáng)化，這種強(qiáng)化會(huì)也會(huì)對市場造成一定的刺激和支持因素。

問：未來10年經(jīng)濟(jì)會(huì)如何走？

高善文：關(guān)于未來十年經(jīng)濟(jì)增幅的下降，我算一個(gè)簡單的算術(shù)。

現(xiàn)在北京地區(qū)一個(gè)保姆的月薪大概是1700元，這個(gè)數(shù)字在過去的7年里平均增速為16%左右。往后10年看青壯年勞動(dòng)力速度下降，這與計(jì)劃生育政策密切聯(lián)系的。還意味著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持方式和速度的話，保姆的增速不會(huì)低于16%，甚至?xí)?，如果未來十年，?jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長，那么到2020年北京的保姆月薪一定要達(dá)到8000，如果增幅是25%，那么保姆的工資會(huì)是一個(gè)月1萬到1.5萬，一年的工資恐怕跟跟現(xiàn)在美國藍(lán)領(lǐng)工人差不多，比現(xiàn)在菲傭的工資還要貴一倍。當(dāng)然這個(gè)還是有可能的，但更大的可能性是2020年保姆的工資達(dá)不到1.5萬這么高的水平，這就意味著，中國的經(jīng)濟(jì)增長方式和速度在以后的十年一定會(huì)經(jīng)歷非常大的轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)的增長方式的轉(zhuǎn)型不外乎兩種，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)系統(tǒng)性的下降，另外一個(gè)是在整個(gè)勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)效率的大幅提升，也就是機(jī)器普遍帶動(dòng)人力。這樣的轉(zhuǎn)折是否會(huì)很順利呢？能不能平穩(wěn)過度呢？

從過去的傾向性的看法，不會(huì)。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)從高增長到低增長，實(shí)現(xiàn)機(jī)器普遍代替勞工，完全不排除一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。這樣才能讓人們明白，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

如果說能發(fā)生一次大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的話，不外乎兩種原因，物價(jià)水平和匯率。這兩個(gè)要素出問題，會(huì)導(dǎo)致銀行金融體系出問題，最后整個(gè)金市做一個(gè)大清理，雖說一個(gè)比較悲觀的看法，但在未來3-5年內(nèi)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的條件完全具備。

一個(gè)是房地產(chǎn)泡沫，現(xiàn)在已經(jīng)具備。另外一個(gè)是地方融資平臺(tái)帶來的大量壞帳，以

8萬億地方負(fù)債的例子來說，對地方政府都是一塊唐僧肉。

第三個(gè)是低端市場上，從糧食到豬肉，出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)短缺。這個(gè)情況正在孕育，看看

現(xiàn)在的母豬就知道了，普遍的勞動(dòng)力的短缺使得大家都退出養(yǎng)殖業(yè)，進(jìn)入服務(wù)業(yè)和制造業(yè)。

但是這種轉(zhuǎn)變不可逆轉(zhuǎn)。不過也意味著，下一次豬周期的嚴(yán)重程度，比這次更高。要實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力相互流動(dòng)的平衡，必須大量宰殺母豬。從這個(gè)層面看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的這個(gè)條件也在形成。

而最重要的對沖的手段，就是快速提高種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)的勞動(dòng)效率。而從中國現(xiàn)在作物的畝均生產(chǎn)水平來看，進(jìn)一步大幅追上勞動(dòng)力每年增長16%-20%的空間是非常小的。意味著未來三五個(gè)月豬肉和糧食都不會(huì)出問題，但是在現(xiàn)在的趨勢下，很難講三五年之內(nèi)仍不出問題。如果真出了問題，那么通貨膨脹的條件也就具備了。

第四個(gè)就是匯率。匯率出問題也不是不可能。一，在中國低端市場上，出口部門正在快速失去競爭力，看看沿海的工廠就知道了，這種競爭力的失去出現(xiàn)嚴(yán)重的問題是需要一段時(shí)間的。但是這種競爭力的失去是趨勢性的。第二，中國有2.4萬億外匯儲(chǔ)備，但是這么多外匯儲(chǔ)備不排除投資型基金，這還面臨外逃壓力和資本壓力，這種情況在東南亞，日韓都曾出現(xiàn)過。而我們自動(dòng)轄下管制也越來越難，這也意味著，以后匯率一旦出問題，會(huì)看到短期之內(nèi)外匯會(huì)下降的很快。悲觀的說，物價(jià)的壓力，低端糧食和豬肉的供應(yīng)，銀行壞賬，資產(chǎn)市場的泡沫，制造業(yè)競爭力的失去等等，苗頭和根源都在快速的形成，或者具備。

1997年7月2號亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，之前早已出現(xiàn)征兆。世界銀行對亞洲體系的鼓吹、資產(chǎn)泡沫的快速形成、出口部門的競爭力的下降、房地產(chǎn)市場的異常活躍、銀行體系的很多問題等，所以多米諾骨牌一旦推下會(huì)爆發(fā)一系列的問題，這些問題產(chǎn)生的根源早在數(shù)年前就已經(jīng)埋下了。對我們來說，我們現(xiàn)在正在挖掘一個(gè)一個(gè)的墳?zāi)?。房地產(chǎn)墳?zāi)挂呀?jīng)挖好了，股票泡沫和中小板市場很難說沒有，低端市場的緊張，糧食出口力的下降、地方政府的融資平臺(tái)以及大量銀行的壞賬，這些都出了問題，說明這個(gè)墳?zāi)挂呀?jīng)挖的差不多了。

也只有經(jīng)過一次這樣徹底的轉(zhuǎn)變，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長方式才能在暴風(fēng)雨的沖擊下，按部就班的恢復(fù)和形成。至于可能性有多大，還得邊走邊看?，F(xiàn)在無須恐慌、無需杞人憂天，但是

提出問題，還是很必要的。如果未來確實(shí)向這個(gè)方向發(fā)展，等待多米諾骨牌倒下的時(shí)候，抓住時(shí)機(jī)要第一時(shí)間毫不猶豫的撤退。

比如60年代的日本，大家都在稱贊日本的奇跡，但是70年代經(jīng)濟(jì)體系的崩潰，也是在這次巨大的崩潰之后日本才實(shí)現(xiàn)了電子等方面的崛起。在這次東南亞危機(jī)中，很多國家都沒有爬起來，而韓國卻實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)的高增長。若我們要在完全不出現(xiàn)危機(jī)的情況下去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這種可能性只能祈禱。

華夏基金劉新華：怎么避免這個(gè)問題？有沒有這個(gè)可能性。哪些政策需要調(diào)整？

高善文：從我個(gè)人接觸一些官員的感覺，他們的看法是，獨(dú)生子女政策的退出，五年之內(nèi)應(yīng)可以見到，但仍然有點(diǎn)來不及。生孩子周期比較長，即便廢除計(jì)劃生育政策，現(xiàn)在還有多少人愿意生更多孩子？看看房價(jià)、醫(yī)療、就學(xué)的成本，生孩子現(xiàn)在是一個(gè)負(fù)債。

另外有點(diǎn)空間的是這么幾條，第一條是有意識系統(tǒng)性的降低經(jīng)濟(jì)增速；第二個(gè)是，在非常低端市場，比如農(nóng)業(yè)啊養(yǎng)豬等領(lǐng)域，大力推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，抑制價(jià)格上升，但是空間有多大我還是比較懷疑。在這個(gè)條件下，第三個(gè)辦法就是放開糧食市場。去澳大利亞或者美國進(jìn)口糧食，也可以去澳大利亞養(yǎng)豬。但是，說實(shí)話涉及農(nóng)業(yè)政策非常大的調(diào)整，總理未必下得了決心。但確實(shí)是可以考慮的。

還有一個(gè)是，銀行部門要開始積累非常好的資本基礎(chǔ)，保證處在盈余狀態(tài)，撥備率覆蓋率很高，比如資本充足率到20%，發(fā)生風(fēng)暴的抵抗能力很強(qiáng)。相對修復(fù)的速度快一些，政策上有空間和余地。

問：怎么看從現(xiàn)在以后看兩年？

高善文：我個(gè)人的看法是，兩年以后結(jié)帳，就CLOSE了。

從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的視野看，除了現(xiàn)金類的資產(chǎn)，其他資產(chǎn)看長遠(yuǎn)都不太踏實(shí)。包括黃金債券，吸引力都不是很大。危機(jī)發(fā)生之前，債券時(shí)最差的資產(chǎn)，不過危機(jī)一旦發(fā)生，它立刻就會(huì)變成最好的資產(chǎn)。因?yàn)楹芸旄鱾€(gè)系統(tǒng)都會(huì)出問題。當(dāng)然看短一些，如果跑得快，流動(dòng)性好的資產(chǎn)還是可以做一做，股市還可以炒一炒，三四線房子快進(jìn)快出還可以炒一炒。

華璽東方投資（音）問：請問大宗商品價(jià)格怎么看？

高善文：我個(gè)人對大宗商品的看法還是很簡單的，八個(gè)字：趨勢向上，斜率向下。維持過去的漲速，可能性很小，但從趨勢上，我個(gè)人考慮到全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢、供應(yīng)狀況和個(gè)人看淡美元，未來大宗商品可以高看一線吧。

主持人：我們今天討論了很多負(fù)面的東西，不過短期還是一些積極的因素，請高博做一個(gè)評判。

高善文：如果我們看去年9月以來的資產(chǎn)譜的話，從去年9月到今年3月中旬，基本是走平的。同期看票據(jù)貼現(xiàn)利率，也是經(jīng)歷一段時(shí)間的上漲。綜合經(jīng)濟(jì)增速信貸增速這些數(shù)據(jù)，傾向性解讀就是，如果完全看資金面，這一段是相對平衡的格局。那我們對市場的看法，相對要更謹(jǐn)慎一些。

但是3月下旬出現(xiàn)了一些明顯的變化，我們也是4月初才觀察到。一個(gè)是紀(jì)念幣的突然拉升，一個(gè)是票據(jù)貼現(xiàn)利率上維持穩(wěn)定，多少有點(diǎn)下降。另外在總量的層面上，經(jīng)濟(jì)增速和貨幣信貸增速總體沒有特別大的意外，這段時(shí)間意外的是外匯占款數(shù)量特別大，資本流入數(shù)量特別大。

綜合起來的看法就是，人民幣升值的預(yù)期突然增強(qiáng)，可能有一些主動(dòng)套利性資金大量流入，一定程度上打破了供需僵持的局面，朝相對寬松的局面演化，使得地產(chǎn)市場、股票市場恢復(fù)了一點(diǎn)動(dòng)量。

怎么來看這個(gè)動(dòng)量？市場需要消化中央調(diào)控政策。如果看兩到三個(gè)月的，政策不確定性逐步被市場吸收，人民幣升值調(diào)整前后，市場還有階段性機(jī)會(huì)。而且它的驅(qū)動(dòng)，是資金面出現(xiàn)階段性的走強(qiáng)。從行業(yè)和板塊看，真正需要密切關(guān)注和討論，是否有盈利符合預(yù)期和超預(yù)期的表現(xiàn)，這是階段性換檔的重要力量。

個(gè)人很想討論的一個(gè)現(xiàn)象是在數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域。過去三個(gè)月，訂單急劇增加，供不應(yīng)求。這個(gè)現(xiàn)象從板塊意義上講，對我們?nèi)ダ斫馕磥碲厔萦幸恍椭?/SPAN>

為什么會(huì)流入這么多訂單？我們問企業(yè)，企業(yè)也又驚又喜，不知道春節(jié)過后還有這樣的事情，對持續(xù)性抱以懷疑。然后當(dāng)你問企業(yè)訂單哪里來的，他們弄來弄去就是老幾樣，汽車、軍工，可能還包括航天，一定程度還有房地產(chǎn)。但這些行業(yè)去年的增速并沒有這么大，怎么會(huì)對機(jī)床造成這么大影響？所以一定有其他的力量再起作用。我個(gè)人提出三個(gè)推測性的解釋：

第一解釋，一些民間也認(rèn)同這個(gè)看大，民間投資活動(dòng)經(jīng)過2008、2009年連續(xù)兩年的壓制，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常狀態(tài)，爆發(fā)性增長。長期看，需求強(qiáng)度未必不一定有這么強(qiáng)，但整體仍然處于這個(gè)趨勢之中。爆發(fā)性的恢復(fù)本身是不可持續(xù)的，但是恢復(fù)平靜也會(huì)處在一個(gè)不錯(cuò)的水平。

第二個(gè)解釋，為什么是機(jī)床領(lǐng)域？看1998-2000年的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)整體處于調(diào)整和收縮階段，如果看投資數(shù)據(jù)，技術(shù)改造投資占整個(gè)投資額比重歷史高位。一般性是解釋，景氣上升和擴(kuò)張，是外延式的擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)收縮期，企業(yè)主要是降低成本，技術(shù)改造，主要是內(nèi)涵式增長。所以我們私人部門爆發(fā)的需求理解為，經(jīng)濟(jì)收縮過程中企業(yè)內(nèi)涵式增長的爆發(fā)，這個(gè)因素原來被經(jīng)濟(jì)危機(jī)抑制，今年爆發(fā)出來。

第三個(gè)比較大的可能性。一些企業(yè)在用機(jī)器替代員工。我訪問日本，豐田汽車的朋友交流，他們告訴我的事情我第一次聽說，中國很多廠，其實(shí)可以自動(dòng)化，但是中國用人，原因是現(xiàn)在條件下人工便宜。現(xiàn)在使用自動(dòng)化的工具去代替人力，這和勞動(dòng)力價(jià)格上漲有關(guān)系。

如果數(shù)據(jù)描述和三個(gè)解釋是正確的，那么我們宏觀解讀是什么？拿掉中央和地方投資，拿掉房地產(chǎn)投資，整個(gè)私人部門的投資呈現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的恢復(fù)，這個(gè)過程也意味著抓緊進(jìn)行財(cái)政政策的推出，甚至包括對房地產(chǎn)市場進(jìn)行一些比較緊的調(diào)控，整個(gè)經(jīng)濟(jì)承受的收縮壓力比我們前面幾個(gè)月預(yù)估要小。制造業(yè)領(lǐng)域，私人投資會(huì)追趕上來，會(huì)為經(jīng)濟(jì)政策的緊縮提供緩沖墊。而且這是一個(gè)自發(fā)性的增長。